静水潜流

这是早期的一些公开信，收集、综合到一个 PDF 文档中，以便下载、打印、学习。请点击此处下载。

目前在伯克希尔官方网站上，公开的信件是从 1977 年开始的，其他更早年份的信，虽然可以在网络上搜索到，但是没有官方的认证，很难辨识。因此以官方提供的资料为准，没有收录 1977 年之前的公开信。

这些信件受制于当时的排版、网络等技术，采用了非常粗糙的 HTML 格式，极为不方便打印，这也是我收集并整理成一份 PDF 文件的初衷。同时，将原 HTML 文档中晦涩的表格，转换成了 word 的排版方式，会更有利于阅读。

1997 年之后的公开信都提供了 PDF 文档，已经很适合阅读和打印，因此暂未收入这之后的公开信。后续如果有时间，再考虑整理成一份 PDF 文件。

本次只整理了英文原版信件，后续将陆续整理中文版信件。老实说，我低估了整理的工作量。先前整理、翻译 2020 年信件时，以为每年大概就15页左右的内容，加上一、两个小表格，轻率地决定着手前面这些年信件的整理工作。事实证明我还是太年轻。四十几年前，巴老就已经是“话痨”了，而且热衷于变着花样弄表格进行炫耀……

PDF 文件里可能会有一些错误，毕竟整理了太多表格后，我时不时会头晕，并产生错觉：“我是谁？ 我在哪里？我在干什么？” 如果有朋友发现了错误，请联系我进行修改，谢谢！

原文链接，请点击这里。

新浪网翻译链接，请点击这里。

个人的吐槽、更新：

我一直很奇怪这信（英文版）的排版格式，例如段落没有顶格、各种奇怪的分割符、字体严重过小（这是为了把 S&P500 对比表格完整放在一页内吗？）。 信的内容当然毋庸置疑的珍贵，就是有点太不讲究格式了。

“Two strings to our bow”在新浪的翻译文中，简单粗暴地翻译为“我们弓上有两根弦”，太硬邦邦了。另一位译者翻译成“两条盈利的线路”，稍好一些。但其实更合适的翻译，应该是“两手准备”的意思。老巴在这节中主要想表述伯克希尔对待好的商业、好的企业的两种方式（1）100%控制 （2）非控制地拥有部分权益。两种方式都很好，关键是企业本身，而是否完全掌控这些企业则不重要。

2021-03-01 更新： 关于英文版的格式，老巴的秘书应该是采用英式的格式，即每段开始处都缩格。数了一下，正好是缩进 8 个字符。从 IT 人员的视角分析，这位秘书是用 Tab 键进行缩进。更有可能她以前习惯用打字机，这大概能解释其他古怪的格式 ……

2021-03-06 更新：这周抽时间阅读了原英文版，并根据网络的一些现有翻译，整理出了一份PDF格式的中文版，方便打印出来学习，也欢迎同学们来信斧正。谢谢！

新闻链接，请点击此处。

这个其实不算复杂，但是经常看到一些小白对此有很大的误解。比如某天在雪球上看到一位朋友，宣称自己从2017年到2020年，四年间收益增长了160%，因此年复合增长率是40%（160%/4，就是这么简单粗暴）。

当然这样是错的。小朋友都知道“国王和棋盘”的故事，第一个格子放一粒米、第二个格子放两粒米、第三个格子放四粒米…… 这样才叫复合增长，计算公式是：

(1+x)^N

其中，x就是增长率， N是计算周期值（例如年份数、格子数）。在小朋友的故事中，x=1，N=棋盘格子数（难怪最后国王要斩了狡诈的棋士）。

对于上述朋友的示例，其实是知道计算结果（即总值 2.6=1+1.6），N=4（年份数），反过来计算 x 是多少。可以用 windows 自带的计算器快速计算，如图采用”科学“面板计算：

由于这位朋友的收益率是160%，总量最后是 2.6，年份数是4年，在计算器面板操作如下：

输入2.6，点击x^y，输入4，点击1/x，然后点击=，得到1.27 （这就是开根号的过程）。

然后 1.27 – 1 = 0.27。

即，这位朋友四年的年复合增长率是 27%，远远低于40%。不过从投资角度讲，能做到 27% 的年均增长率，也很厉害。如果后续仍然能保持这个增长率，那就相当惊人了。

正在看一本投资方面的书《段永平投资问答》，相当好的一本书，居然是免费的。里面谈到关于长期投资的一些观点，据说段永平是两三年才有一个好想法、两三年才出手一次。

书中也提到：芒格说伯克希尔成立57年来仅仅10个好点子，去掉这十次，整个就是笑话。

打开证券软件，看了一眼2020年的操作记录：

交易股票100次、交易股票12只！

不禁流下了贫穷且没有格局的泪水……

在雪球上看到一篇文章（请点击此处），介绍了一个 D 值的估值方法（实际就是美联储的 FED 模型，也就是“股债收益差”模型），用于判断股市是否高估。作者主要投资沪深300指数基金和国债，根据 FED 值调整仓位。

FED 值计算比较简单，以下是计算公式：

FED 差值 = （沪深300收益率 - 十年国债收益率）*100

作者指出：低于2清仓，高于6满仓。理解起来也容易，低于2说明股市已经高估了，风险和收益不匹配，不如直接投资国债；高于6则相反，股市极度低估，收益远超国债。

其中， “沪深300收益率” 就是“沪深300市盈率”的倒数，点击此处获取“沪深300市盈率”数值。“十年期国债收益”数据请点击此处获取。

下面我们简单计算一下目前的 FED 差值：

沪深300市盈率 = 16.35
十年期国债收益率 = 3.319%
FED 差值 = (1/16.35 - 3.319%)*100 = 2.7

从估值看，当前股市已经处于高估阶段。